今日新股我们一起梳理一下南侨食品，公司主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售。公司经营油脂逾20年，始终秉持追求设备第一、技术第一、品质第一、服务第一的目标和使命服务广大食品消费市场，以先进的研发技术、高端的品质管理、全方位的售后服务，在烘焙油脂领域成功塑造金字招牌，客户遍及中国各主要城市。
公司产品按照应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列，产品范围涵盖200 多个品种。
烘焙油脂是烘焙食品最主要的生产原料之一，其在烘焙产品中占有举足轻重的地位，在烘焙产品制作中具有非常独特的功能性，不仅可提供面团合适的延展性、塑化性，使面糊具备适当的乳化性、酪化性、分散性，并可令烘焙产品具有柔软性、起酥性、吸水性和稳定性等诱人风味。烘焙油脂具备拌入空气打发性、安定面糊、隔离水蒸汽、分层、润滑和酥松的功能，在保留烘焙食品的香味及口感的同时，可提供脂溶性维生素A、D、E、K 等载质、为人体提供生长所需的热量及营养素。
烘焙油脂除少部分为液体或流体外，通常为一种软硬适中、可揉捏操作的半固体或固体。软硬度的控制主要取决于用不同的适当比例的固体脂与液体油混合均匀组成，当固体脂比例较高时则油脂较硬；反之则较软。不同软硬度和操作性的油脂被应用于不同烘焙食品的制作中，呈现不同的特性和风味。比如：油脂在搅拌过程中拌入均匀的空气气泡可使奶油蛋糕在焙烤时膨大体积，烤后松软爽口；能令蛋糕的奶油霜饰变换花样，提供整体滑润度和口感；在面团搅拌过程中起到润滑作用，使搅拌后的面团柔软并具备良好的延展性，有利于发酵和整形，使焙烤后的产品柔软生香等。
目前我国市场上的烘焙油脂按属性主要可以分为以下三类：
（1）人造奶油
人造奶油也称为玛淇淋（Margarine），是指生产者利用动、植物油脂依照天然奶油的特性进行冷冻捏合等操作制作而成，是一种常用的天然奶油替代品，价格较为低廉。
（2）起酥油
起酥油是在人造奶油基础上进一步发展而来，起酥油从英文“shorten”一词转化取得，其意指将该类油脂加工饼干等，可使其十分酥脆，故将此类特性的油脂称为“起酥油”。起酥油和人造奶油的主要区别在于起酥油不含水。
（3）黄油（奶油）
黄油英文名为“butter”，又叫奶油、白脱油，是用牛奶加工而成的一种固态油脂，为新鲜牛奶加以搅拌之后上层的浓稠状物体滤去部分水分之后的产物。因此，黄油主要原材料是牛奶，是生产脱脂牛奶所得到的副产品，是一种品质健康、营养丰富的动物性油脂，具有极高的实用价值，其营养为奶制品之首。
目前我国人造奶油和起酥油主要以国产为主，市场份额排名靠前的主要有南侨、益海嘉里、不二、统清等；黄油（奶油）主要依赖于进口，最早进入中国市场的安佳仍然市场占有率较高，越来越多的国外品牌也陆续进入中国市场。
烘焙油脂的下游企业主要是烘焙食品企业，其产品范围为糕点面包、饼干、糖果巧克力、焙烤食品糖制品等。在国家相关产业政策积极引导和国民经济发展水平不断提高的影响下，中国居民饮食结构逐渐升级，带动烘焙食品市场需求量的巨大增长。根据中国焙烤食品糖制品工业协会数据显示，2018 年国内焙烤食品糖制品行业（含糕点/面包、饼干、糖果巧克力、蜜饯、方便面和冷冻饮品）主要产品产量合计约为2,646.36 万吨，主营业务收入为5,634.05 亿元，同比增长6.12%；利润总额为513.21 亿元，同比增长12.75%；出口交货值179.66 亿元，同比增长9.27%。焙烤食品糖制品行业整体保持着良好的上升势头。
烘焙食品逐渐成为一种方便的代餐选择，面包等烘焙食品成为不少年轻消费者的早餐首选，部分消费者逐渐养成饭后吃甜点或下午茶的习惯，烘焙食品消费场景由节日性转向日常性，消费频次有望进一步提高。不少国内烘焙企业迅速发展起来，涌现出像桃李面包、达利等知名品牌。因此，烘焙食品行业市场空间巨大，且二三线城市的烘焙产品消费水平尚远低于北京、上海等一线城市，市场目前正处于飞速发展期，为烘焙油脂生产企业提供了广阔的市场空间。
我国的烘焙油脂市场发展较晚，在起步阶段，我国的烘焙油脂主要来自于国外进口。由于进口烘焙油脂产量较少、价格较高，难以及时应对国内市场的要求和变化，无法完全得到消费者的认可和满意，进口烘焙油脂在中国市场上的比重不断下降，目前主要集中在天然奶油和黄油这两类产品，与此同时也使国内烘焙油脂企业获得快速的发展机遇。
我国烘焙油脂市场的产品主要分为人造奶油、起酥油和天然奶油，其中人造奶油和起酥油主要以国内生产为主，并且形成了数个企业分割主要市场的格局；天然奶油则依赖于国外进口，其中最著名的品牌是新西兰安佳。国内消费者对于人造奶油和起酥油品种和数量的需求增长，极大刺激了国内企业在这两种产品上的迅速发展，目前主要的几家大型企业，如南海油脂工业（赤湾）有限公司、南侨食品集团（上海）股份有限公司、中粮东海粮油工业（张家港）有限公司、嘉吉粮油（南通）有限公司、不二制油（张家港）有限公司、张家港统清食品有限公司等，占据国内烘焙油脂市场大部分的销量，而一些国内小型油脂厂商产品相对较低端、制作工艺简单，市场占有率较低。
一、国内烘焙油脂市场领导者品牌
南侨食品成立于2010年；2010 年成-2014 年末公司主要从事烘焙油脂相关制品、冷冻饮品的销售；2015 年至今公司主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售；2017年公司整体变更为股份有限公司；2021年上交所上市。
二、业务分析
2017-2020年，营业收入由21.09亿元增长至23.22亿元，复合增长率3.26%，2020年实现营收同比下降1.23%；归母净利润由2.17亿元增长至3.25亿元，复合增长率14.41%，2020年实现归母净利润同比增长9.06%；扣非归母净利润由1.96亿元增长至3.13亿元，复合增长率16.89%，2020年实现扣非归母净利润同比增长11.79%；经营活动现金流由3.16亿元增长至5.04亿元，复合增长率16.84%，2020年实现经营活动现金流同比增长13.26%。
分产品来看，2020年淡奶油实现营收3.52亿元，占比15.19%；烘焙应用油脂实现营收14.27亿元，占比61.57%；进口品实现营收4.06亿元，占比14.53%；冷冻面团实现营收1.15亿元，占比4.94%；馅料实现营收0.15亿元，占比0.64%；其他实现营收0.03亿元，占比0.13%。
三、核心指标
2017-2020年，毛利率由34.19%提高至38.78%；期间费用率由18.59%上涨至19年高点20.12%，20年下降至17.14%，其中销售费用率由12.81%上涨至19年高点14.04%，20年下降至11.12%，管理费用率18年下降至低点5.45%，随后逐年上涨至6.19%，财务费用率18年上涨至高点0.83%，随后逐年下降至-0.17%；利润率由10.28%提高至14.02%，加权ROE 18年提高至高点19.40%，随后逐年下降至17.10%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，19-20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
五、研发支出
2018-2020年公司研发费用分别为4,974.14 万元、7,579.30 万元、8,645.85 万元，在各期营业收入中的占比分别为2.10%、3.22%、3.72%。
看点：
秉承南侨股份在烘焙油脂市场既有的品牌优势以及市场影响力，持续深耕烘焙产业，并规划未来三年将扩展事业版图在西点蛋糕、汉饼等领域及海外市场，同步积极掌握市场趋势与客户的需求，提供相应的关键原料、设备、技术、市场营销等经营建议，予以客户全面的解决方案，增加客户的商品价值，使客户得以获利及持续发展，进一步强化南侨品牌竞争优势，推进公司销售快速增长，引导收入结构优化，提高市场份额。
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