“后疫情时代+头条系流量变局+5G应用”三大变量共同创造下半年投资机会。
当前互联网传媒监管环境已 经边际改善，影响互联网传媒板块投资机会的三大关键在于:1)后疫情时代进一步推动数字化趋势:视频新 媒体/手游/电商/外卖成长不同程度加速。2)流量格局变迁下的新机遇:头条系崛起利好游戏CP、电商第 三方服务、广告主。3)5G网络建设加快，应用长期确定性更强。当前直播进一步成为各行业基础设施，推 动直播电商爆发，未来云逛街成为电商配套;随着网络建设加快，云游戏，超高清视频，和云ARVR等应用 创新迎来爆发。因此，我们重点看好游戏、视频、直播电商三大产业主线。
游戏:龙头公司跑赢行业，云游戏创新受益。
业绩角度，手游行业下半年重点关注两大驱动:1) 版号恢 复后的新品周期到来，龙头领跑;20Q1疫情叠加版号恢复实现46%高增速，中重度用户高留存下预计二季 度仍实现20%以上增速，下半年新品密集上线将继续拉动增长。版号审批恢复但版号供给数量减少以及研 发推广门槛提高，龙头领跑行业增长; 2)腾迅网易三七为代表的大厂出海，攻占日韩欧美市场获取增量 市场。下半年重点关注两大估值驱动:1)头条系进军游戏发行，未来优质CP议价能力有望提升; 2) 5G 拉动云游戏创新。看好盈利规模及手游运营经验全球领先的中国游戏公司估值提升的机会。
视频: 垂直视频再上台阶，5G大屏红利持续。
PGC/PUGC/UGC多类视频模式长期共存，但是盈利拐点成 为焦点。对于长视频网站，今年期待两大行业变革:1)会员收入加速，涨价是核心驱动;2)艺人限薪令 后内容成本率迎拐点。芒果超媒高质量内容自制+多层次网络分销模型已跑通，积极探索网剧内容打造、综 艺多层次变现，期待用户和盈利规模再扩大。新媒股份IPTV省外及增值业务仍有拓展空间，OTT多产品齐 发力仍处于变现初期。哔哩哔哩当前仍处于用户扩张期，社区氛围已经形成，用户粘性指标亮眼 (DAU/MAU维持30%，用户单日使用时长维持80分钟)，未来持续健康变现、获客成本下降、实现盈利 已具备良好基础。
直播电商:站上风口，格局重塑。
今年直播电商产业有望达到万亿规模，淘宝等电商平台越来越将直播作 为基础设施，抖音快手也在加速自建电商，我们判断产业高景气仍将持续。淘快抖三大平台制定产业规则， 分享着最大的利益(但内部也会存在竞争)。消费品关注抓住直播电商产业红利，缩短产品流通链条，打 造爆款、去除库存，拓大销量，主要是食品、美妆、鞋服、农产品等新兴品牌。第三方服务商，包括前端 主播资源和后端供应链能力兼具的MCN、电商SaaS和代运营公司，也将通过提供周边服务分享产业红利。
关注龙头复苏:阅文集团，分众传媒，光线传媒。
(1)阅文集团迎来腾讯系高管入驻，版权运营业务有 望加速。(2)分众传媒积极调整客户结构，增长稳健的快消品和电商成为主要收入来源，楼宇媒体逐步 恢复中。(3)光线传媒在动画电影领域沉淀五年，项目逐渐进入收获期，未来影院恢复运营后，有望率 先实现基本面复苏。
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