股权投资是什么 新公司最好的股权分配方案

美东6月25日，每日优鲜上市；美东6月29日，叮当买菜上市；6月30日，奈雪的茶港股上市；美东6月30日，滴滴上市。

• 每日优鲜上市首日破发，跌幅25.69%，IPO前最后一轮融资进入的投资人亏损达到35%，按照最新股价，青岛国资投入了20亿元人民币账面浮亏8个小目标；
• 叮咚买菜上市前夕，上市融资额度缩水了7成，首日曾跌破发行价，最后收报涨幅0.09%，保住颜面。第二天惊天逆转，一度暴涨近100%，经历两次熔断。有人怀疑是不是美国投资人误把DDL（叮咚买菜）当成DIDI（滴滴）；
• 奈雪的茶港股上市首日也是破发，收跌13.94％。奈雪的茶是除夕前日向港交所递交的招股书，6月6日通过港交所上市聆讯，然后又更新了一份招股书。最新的招股书，显示2020年净利润1664万。上市前夕扭亏为盈，原来是剔除了一些优先股、期权激励、利息、税收等带来的亏损，让账面数字变得好看，这波财技666；
• 滴滴6月30日在美股低调上市，没有铺天盖地的宣传，从IPO备案——确定募资额、发行规模和定价——提前结束招股——挂牌，总共只用了20天。国内第一大出行企业正式在美国纽交所挂牌上市，开盘价比发行价上涨28.5%，收盘时回落至上涨1.43%，市值681亿美元。这几天因为网信办的消息登上头条。昨晚市值蒸发了一百亿，目前总市值599亿美元。

关于股权投资，遇到的投资人认知差异似乎更大一些。比如对股权投资的预期回报应该是多少，单项目基金比盲盒基金有吸引力，项目比管理人重要等等。所以今天想简单梳理下股权投资方面的一点问题。

首先是预期回报。好像沾上股权两个字，收益就特别高的样子。确实，从资产配置金字塔的角度来说，股权是塔尖的资产类别，所以理论上收益最高，不过不确定性也是最高的。

股权投资分不同投资阶段，PE基金一般投资阶段比较靠后的已经进入成长期或者说比较成熟的项目，天使投资基金一般投资处于初创期的项目，VC基金投资的是介于初创期和成长期的项目。投资阶段越靠前失败率自然越高。

经常会有某某知名投资人或投资机构，投的某个项目，给TA带来几百甚至几万倍回报，殊不知这中间投资失败的可能性有多高以及失败了多少项目。只看贼吃肉，不看贼挨打，是不切实际的。之前有观点做过统计，VC投资的成功率为20%甚至更低，天使投资的成功率更低，可能只有4%。上半年有家头部VC机构做路演时披露他们的成功率，大概是10%，这已经是头部机构的水平。一般十个项目成功一个，可能就能收回投资本金，孵化一个独角兽出来才有可能给基金带来十倍以上回报。

股权投资基金常见结构是4-5年投资期，2-4年退出期，1-2年延长期。VC基金通常时间更长，8年投资期，2年退出期都算正常的。

回报分两种，一种是项目回报，一种是基金回报。单项目的回报有高有低，可能赚大钱也可能血本无归。基金回报则是算整体回报。

计算股权投资回报是从资金投资到项目开始，到项目退出结束。因为基金有投资期，所以一次性缴纳的投资本金可能在第四年才全部投完，资金的使用效率并不是百分百。

股权投资常看到的IRR可以简单理解为复利。大概折算下，IRR35%的基金实现的是5年3倍的效果。不过这里的5年指的是投资到项目中的时间，不是投资到基金中的时间。因为个人投资人国内基本上是一次性缴款，所以从收益的角度来计算可能是7年或8年3倍。机构投资者的出资可以按照比例阶段缴款，甚至按照投资进度按项目缴款，资金使用效率会不太一样。

但IRR这个事也不是完全绝对，也有可能基金在成立没多久，所投项目就进入下一轮融资，会出现IRR特别高的情况。未来随着投资时间拉长，虚高的IRR也可能会下降。

所以个人投资者对于预期回报这件事，其实不要被某个项目的超高回报给晃了眼。先看这是个投资什么阶段的基金，再看这个项目在基金中比例多大，还要看项目什么时候退出。没有落袋为安的都是纸上富贵，所以看DPI也是很有参考价值，DPI=退出收益/投入资本。

退出收益包含两部分，一部分是项目的分红，一部分是转让项目股权的退出款。DPI越高说明投资人收回了越多投资本金，DPI等于1代表投资人收回全部投资资金，大于1的部分则是投资人的实际到手收益了。

通常投资期内DPI是0，有些基金是投资期内不循环投资，退出一个就分配，但对于投资期内循环投资的基金来说，也许会出现IRR高而DPI低的情况。而且基于投资的阶段、赛道不同，DPI的高低也会有明显区别。

其次是投单项目还是组合基金。投单项目基金的客户通常是冲着个人对企业的判断，认为获利效应明显，可能是好几倍甚至数十倍的增长，或者能更快退出的想法来的。

但其实单一项目风险总体高于多个项目组合。股权涉及“募投管退”四个步骤，一个现在在风口的项目不代表未来退出时还在风口上，一个现在如日中天的企业不代表不会被竞争对手干掉。看过去几年火热的团购、生鲜、共享经济等等，没几个真正活下来且活得好好的，失败率不是一般高。

即使是所谓的可参与投资的独角兽企业，市场一致预期项目未来可期，多数投资者参与的价格也并不便宜，可能是被倒卖了两三手的项目，架构一层层，每一层都有管理费、认购费、业绩提成，实际很不划算。

确实有一些风险承受能力高、资产规模大的资深股权投资人士，可能是因为个人关系或者和有实力的机构联合投资、深度参与战略投资等方式，是可以投资单一项目。然而对于一般投资人来说，单项目的投资不是件容易的事。

即使单项目最终上市，因为要等解禁，所以也有不确定性。可能是市场不给力，没有好价格。也可能是政策~比如这个月来网信办的通知直接让几家中概互联网公司app下架，中办国办出台《关于依法打击证券违法活动的意见》，要加强跨境监管合作。文章开头的几家新鲜出炉的上市公司无一不跌。

如果是进入估值不高，安全边际高，那都不慌；但如果是单项目的话且像青岛国资委那样临门一脚进入的话，估计得抑郁了。所以对个人投资者而言，如果投的是组合基金的话，好歹还能有行业分散、项目分散的可能。

第三是投资机构的选择。有些投资人会冲着单项目而不太注重投资机构选择，或者对投资机构的资源禀赋、能力边界没有很好的判断。

然而其实投资机构的投资能力、管理能力、退出能力是很重要的。从具体的资金运用与安排，到股权项目管理与发挥主动作用，再到退出时机的把握，都是投资机构专业能力的体现，也会直接的影响投资者的最终收益。

• 对被投企业所处行业的当前状况、行业周期、市场环境的了解，会形成对行业的定位；
• 对被投企业的产品和服务的功能、性质、消费群体、市场价值了解，形成项目价值的评估；
• 对有技术门槛的行业，被投企业的技术、知识产权、市场应用是投资之前就需要重视的；
• 投资后给予企业的支持，可能是人力、财力、资源、政策指引等全方位的支持，如果企业后续发展需要更多的资金支持，是否有能力张罗资金为企业提供更多弹药。有时出于基金的单标的投资上限原因，投资机构本身没法给与更多资金，但有能力帮被投企业引进其他有价值的投资机构；
• 投资机构自身的资源禀赋在投资时的优势也会有显现，可以帮助投资机构在进入的估值或者退出的安排上谈到更好的条件。相对领投机构，跟投机构可能会显得弱势些；
• 退出的方式中上市、并购、老股转让、股东回购，用哪种方式退出能把收益最大化、性价比最高，对于投资机构也是能力考验。成熟的投资机构在募集基金时，脑中就已经规划好基金储备项目的未来退出剧本。
• ……

所以选机构比选项目其实更重要，机构的投资背景、资金实力、投资经验、管理水平、团队配置、风险处置能力等，都是判断这个机构靠谱与否的依据。光靠一两个明星案例的投资机构和一般个人投资者也没什么区别。

以上股权投资看法不全面，也未必适用所有投资人或投资情况，且当草稿，以后有机会再系统完善。