潮宏基，再度迎来自己的高光时刻。
与周大生、老庙黄金拥有二十多年历史的珠宝老品牌潮宏基日前发布了2021年半年报，上半年公司营收达到22.96亿元，同比增长62.82%；归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，同比大增1404.43%，远超市场预期。
发布财报后的第一个交易日，8月2日A股收盘，潮宏基股价涨幅达到3.53%，报6.16元，总市值达到55.77亿元。然而，随后连续七日公司股价都处于下滑态势，累计跌幅达到8.26%。
截图来自：雪球
那么，看起来交了一份漂亮答卷的潮宏基，为何却得到资本市场如此大落差的反应？它这份半年报表现究竟如何？未来发力直播能打开新的增长空间吗？
半年报表现可喜：渠道调整后净利润同比大增1404.43%
潮宏基成立于1997年，主要产品包括珠宝首饰和时尚女包，核心业务是对“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的运营管理。
分产品看，2021年上半年潮宏基时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具业务分别实现收入14亿元、6.2亿元以及2.2亿元，同比增长48%、92%、102%。
而潮宏基营收与净利润能在上半年大增的原因在于，公司公告称主要由于去年同期受疫情影响销售基数较低，以及报告期内加盟业务销售增长较快所致。事实也如此，在2019年Q4，潮宏基亏损就达到了1.19亿元。
但公司主要是通过扩大加盟渠道及优化自营渠道来提振营收及净利润的。
按渠道划分来看，2021年上半年，公司自营、加盟代理、批发业务分别实现收入16.4，5.8，0.4亿元，同比增长40%，193%，156%。其中，潮宏基的加盟代理的收入增长最快。
这主要原因在于公司将直营变为经销，2019年开始潮宏基加速代理加盟渠道的布局，当年加盟店收入从5.77亿增加到7.42亿元，增幅达到28.49%；在今年上半年，潮宏基加盟店净开34家至575家，带动加盟业务收入大幅增长。
在布局方面，公司兼顾强势的华东地区渠道下沉与新兴市场拓展，主要是靠推动有实力的加盟商加速渠道下沉抢占市场空间，重点布局三四线城市；并计划在2021年新开200家左右的珠宝业务的门店，集中在在三四季度开店；截止今年上半年，潮宏基门店数达到1003家。
另一方面，潮宏基的直营渠道正不断优化，砍掉老化门店来减少亏损。
半年报显示，上半年潮鸿基自营店渠道的珠宝业务净关店26家至428家，平均单店收入从2020年上半年的231万元显著提升至2021年上半年的372万元。要知道的是，在2019年—2020年，潮宏基自营收入就在连年下滑，分别为26.9亿元、23.8亿元，总营收占比去年也从80%下降到73%。
受益于渠道调整释放出的红利，潮宏基三大品牌业务之一的FION菲安妮增速也佳，上半年实现收入为2.22 亿元，同比增长102.4%。
可见，潮宏基正走向快速增长的阳关道，但资本市场在担忧着什么？
为何股价连续一周走低？存在商誉隐患、研发投入又不足
虽然潮宏基渠道优化提振了公司业绩，但其也难规避营收波动性大、商誉隐患及研发投入不足等问题。
（1）盈利能力水平波动性较大且毛利率仍在下滑
根据往期数据显示，2010年—2019年，公司营收同比增速在2011年达到最高点46.02%，但在2016年后跌至最低点1.78%；归母净利润同比增速在2011年达到最高值58.88%，后于2018年暴跌至-75.01%。显然，潮宏基的盈利水平波动性较大，盈利能力的稳定性也稍显不足。
表现在本次半年报上，是公司毛利率仍在下滑。半年报显示，上半年，潮宏基毛利率毛利率为34.60%，同比下降1.62 %，期间费用率同比下降10.41%。单季度拆分来看，2021Q2，公司的综合毛利率为33.31%，同比下降2.36%。
这样对比看来，公司的毛利率维持了一个较好的增长态势。但是细究来看，是去年以来潮宏基未对FION菲安妮业务计提商誉，因此提振了公司的业绩。况且，在2020年公司还剥离了思妍丽来优化营收结构，降低财务费用。
值得注意的是，2013年潮宏基总花费14亿元全资收购FION菲安妮以来，2018年—2019年两年已经计提商誉减值合计达到3.61亿。截止今年上半年，潮宏基商誉仍有8.06亿元，如果FION的业绩持续不佳，未来这些商誉还将有进一步计提减值的可能。
（2）费用率呈现下滑趋势，但研发费用投入却稍显不足
根据半年报，上半年公司费用率为22.60%，同比下降10.41 %；其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为18.57%、2.08%、0.64%、1.30%，同比分别变化-7.07%、-1.27%、-1.53%、-0.54%。
值得注意的是，潮宏基的研发费用常年营收占比仅达到2%，今年上半年占比约为1.3%至2990.69万元。
研发投入的不足，这可能导致公司核心竞争力下滑。根据《数说商业》图表显示，从近五年的营收年复合增长看，潮宏基远不及老凤祥与周大生，其年复合增长仅达到4.09%，而老凤祥与周大生分别为10.28%及10.14%。
图源：数说商业
侧面透露出，潮宏基的产品竞争力或不足于老凤祥与周大生，而后面这两家的研发费用年可超5000万元，是潮宏基的一倍以上，但大家的研发投入总占比却都不高。
大力发展线上业务，能打开新的增长空间吗？
根据Euromonitor数据显示，2010-2018年我国珠宝行业的市场规模逐年增长。在2018年，我国珠宝行业市场规模为6965亿元，预计至2022年有望达到8700多亿元。
虽然市场潜力巨大，但是珠宝行业早已驶入成熟期，呈现头部企业集中化的趋势。因此，在珠宝行业内还处于蓝海阶段的线上及下沉市场成为各珠宝品牌的必争之地。
目前潮宏基也正在大力发展线上业务，渠道上已打通包括淘宝、京东在内的第三方线上平台。
根据半年报，上半年，潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额49882.31万元，实现销售收入41273.97万元，占总销售收入17.98%，同比增长31.79%。其实早在2019年，潮宏基的线上业务增速就可观，同比增长23.1%至6.28亿元。
另外，公司也正大步向直播领域迈进。在今年3月潮宏基联合腾讯开启了一场视频号
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